Telenor теряет связь с Россией

Москва. 5 октября. INTERFAX.RU - Telenor в понедельник открыла последнюю главу в многолетней и противоречивой истории своего партнерства с "Альфа-групп" - в "Вымпелкоме", а потом в Vimpelcom Ltd.

Норвежцы, заработавшие в России очень много денег и потерявшие здесь еще больше нервных клеток, решили продать свою долю в телеком-холдинге, сообщалось ранее. Это прогнозируемое решение, хотя время для продажи, на первый взгляд, выбрано неудачно - котировки Vimpelcom топчутся около исторических минимумов. Впрочем, как скоро состоится сделка, предсказать сложно - найти покупателя на этот актив будет сложно, и вовсе не обязательно, что им станет "заклятый друг" Telenor - "Альфа".

Telenor владеет в Vimpelcom 33% экономического интереса и 42,95% голосов, но будущий покупатель доли норвежцев получит только 33% голосов. Дополнительными голосами Telenor обладает из-за владения привилегированными акциями Vimpelcom - 305 млн бумаг, которые не торгуются на бирже. Telenor заявила, что не будет конвертировать "префы" в обыкновенные акции. Окно конвертации закроется в апреле следующего года, после чего "префы" автоматически будут погашены. В случае продажи доли Telenor до этого срока "префы" также будут погашены и не перейдут к покупателю.

Кто купит?

Норвежская компания сообщила, что изучит все возможные варианты выхода из капитала Vimpelcom. Срок реализации планов пока не установлен, для этого "потребуется время", заявили в Telenor. Представитель Федеральной антимонопольной службы сообщил "Интерфаксу", что ходатайств о покупке доли Telenor не поступало.

ADR Vimpelcom на Nasdaq по итогам торгов в пятницу, 2 октября, стоили $4,05 за бумагу. Таким образом, рыночная цена пакета Telenor (580 млн 578 тыс. 840 обыкновенных акций) - около $2,4 млрд.

У Vimpelcom всего два крупных акционера - Telenor и LetterOne (L1, структура "Альфа групп" Михаила Фридмана и партнеров), владеющая 56,2% экономического интереса и 47,9% голосов в голландском холдинге. После погашения "префов" Telenor голосующая доля L1 вырастет до 56,2%.

Представитель L1 отказался комментировать заявление Telenor и отвечать на вопросы "Интерфакса". Глава L1 Technologies (управляет инвестициями L1 в телеком и IT) Алексей Резникович в июне прошлого года говорил в интервью агентству, что компании не интересен выкуп доли Telenor. "Мы считаем, что у нас и так достаточно высокая доля в Vimpelcom, и складывать яйца в одну в корзину - неправильно", - отмечал он.

Далеко не факт, что "Альфа" захочет выкупить долю Telenor - она давно фактически контролирует Vimpelcom, зачем ей тратить средства на увеличение доли, говорит источник "Интерфакса" в одной из российских телекоммуникационных компаний.

Telenor также не обязана предлагать L1 выкуп своего пакета - у той нет права first refusal.

Если L1 не захочет выкупать долю Telenor, норвежцам непросто будет найти покупателя, полагает собеседник агентства.

Аналитик ВТБ Иван Ким также сомневается, что у "Альфы" есть аппетит к увеличению доли в Vimpelcom до 89%. Он считает маловероятным и размещение пакета Telenor на бирже - он слишком велик. Telenor трудно будет найти и "стратега", учитывая историю корпоративных конфликтов с "Альфой" и географически неоднородный портфель активов Vimpelcom, полагает Ким. Наиболее вероятным сценарием он считает продажу акций финансовому инвестору.

Надежд на рост нет?

Telenor растет за счет контролируемых ею активов (то есть, не Vimpelcom - ИФ) и продолжит наращивать стоимость основного бизнеса, заявила компания. "Vimpelcom постепенно снижал свой вклад в стоимость группы Telenor, в то время как стоимость основного бизнеса Telenor стремительно увеличивалась. В настоящее время рыночная стоимость акций Vimpelcom составляет примерно 8% рыночной капитализации Telenor", - отмечается в сообщении.

Vimpelcom Ltd. с 213,4 млн абонентов занимает 9-е место в мире, Telenor cо 189 млн - 12-й. При этом по размеру выручки во II квартале компании сопоставимы ($3,76 млрд и $3,7 млрд соответственно), но Telenor показала органический рост на 6%, а Vimpelcom - падение на 2%. Рыночная капитализация Telenor - 249 млрд крон (почти $30 млрд), Vimpelcom стоит в 4 раза дешевле - $7,1 млрд.

Telenor неоднократно намекала, что может выйти из Vimpelcom, если не увидит перспектив роста компании. Тем не менее, в феврале этого года старший вице-президент Telenor, глава Telenor Russia Оле Бьорн Шульстедт говорил, что норвежская компания хоть и разочарована низкой стоимостью акций Vimpelcom, но долю продавать не намерена. "Мы долгосрочный игрок", - заявлял он, добавляя: "Печально видеть текущую цену акций". Причинами падения капитализации Vimpelcom он называл не только макроэкономику, но и операционные результаты. При этом он выражал уверенность в том, что компания в будущем улучшит свое положение.

Однако уже в мае Telenor сделала символический шаг, ликвидировав отдельное управление московским представительством - оно было напрямую подчинено Шеллю Мортену Йонсену, исполнительному вице-президенту и главе европейских операций Telenor.

"На всех рынках Vimpelcom испытывает сложности, которые требуют инвестиций и не предполагают дивидендов в ближайшее время", - считает аналитик Газпромбанка Сергей Васин. "Ценность актива для Telenor снизилась до критического уровня, что привело к решению о продаже. Нельзя сказать, что Vimpelcom - бесперспективный актив, но для его роста и возврата к выплатам дивидендов акционерам нужно несколько лет, и, судя по всему, Telenor не готова ждать", - полагает Васин.

Узбекское дело

У решения Telenor, возможно, есть и политические причины. Компания продекларировала намерение уйти с постсоветского пространства на волне коррупционного скандала, полагает источник "Интерфакса" на телекоммуникационном рынке. Деятельность Vimpelcom в Узбекистане уже около года расследуется правоохранительными органами Нидерландов (штаб-квартира компании - в Амстердаме), Комиссией по ценным бумагам и биржам и Минюстом США. Интерес у правоохранителей вызывают сделки российского "Вымпелкома" с компанией Takilant, которую связывают с дочерью президента Узбекистана Гульнарой Каримовой.

Подобное расследование уже стоило постов топ-менеджерам другого скандинавского телеком-оператора TeliaSonera. Недавно эта компания также объявила об уходе с рынков Евразии (Узбекистан, Казахстан, Таджикистан, Азербайджан, Молдавия, Грузия и Непал).

В августе на пенсию досрочно ушел президент Telenor Йон Фредрик Баксаас. Он занимал этот пост 13 лет - целую вечность по современным корпоративным меркам. Баксаас последовательно отстаивал интересы Telenor на сложных развивающихся рынках, был активным участником Консультативного совета по иностранным инвестициям при правительстве РФ. В прошлом году глава Telenor не последовал примеру других глав международных корпораций, и приехал на Петербургский экономический форум, несмотря на крайне напряженную геополитическую обстановку.

В сентябре прошлого года контракт Баксааса был продлен до конца 2015 года, однако в мае было объявлено, что он будет прекращен досрочно. О причинах такого шага не сообщалось, но можно предположить, что не обошлось без влияния коррупционного скандала. Обсуждаются в Норвегии и другие сделки Telenor на постсоветском пространстве, например, покупка доли в украинском операторе "Киевстар", которого связывали с бывшими высшими чиновниками страны.

"Есть все основания полагать, что Telenor не была невинным свидетелем: в лучшем случае он закрывал глаза на дела Vimpelcom, а в худшем - активно сотрудничал с "Альфой" и Vimpelcom в приобретении активов коррупционными методами", - говорилось в анонимном письме, поступившем властям Норвегии. "Стали бы менеджеры Telenor покупать часы Rolex за углом и убеждать нас, что не подозревали о том, что они краденые?", - иронизировал автор анонимки. Схожими вопросами задаются и норвежские политики с журналистами.

Конец эпохи

Норвежцы могут с полным правом именовать себя старожилами российского телекома - на нашем рынке они работают с 1992 года, когда была проложена линия связи в Мурманск, а в "Вымпелком" Telenor инвестировала в 1998 году, лишь немного "разминувшись" с бывшим основным акционером компании Владимиром Евтушенковым. В 2001 году партнером Telenor в "Вымпелкоме" стала "Альфа-групп".

Россиян не смутил скандинавский скептицизм в отношении региональной экспансии "Вымпелкома", и "Альфа-групп" согласилась инвестировать в расширение бизнеса оператора в обмен на долю в капитале. Как показал дальнейший ход событий, "Альфа" не прогадала и стала одним из главных бенефициаров эпохи бурного роста российского телекома. Telenor же наверняка не раз пожалела о том, что предпочла разделить риски с таким непростым партнером и не решилась поддержать экспансию "Вымпелкома" в одиночку. История акционерных войн Telenor и "Альфы" продолжительна и увлекательна - норвежцы побывали на пороге как установления контроля над Vimpelcom, так и потери своей доли.

В конце 2012 года фактический контроль (через большинство в наблюдательном совете) над Vimpelcom получила "Альфа", и для Telenor инвестиция утратила стратегический смысл. С прошлого года норвежцы потеряли и финансовый поток от Vimpelcom, так как оператор изменил дивидендную политику, решив отдавать акционерам символические по сути $61,5 млн в год вместо $1,4 млрд.

Компания обещала изменить дивидендную политику в случае, если соотношение чистый долг/EBITDA упадет ниже 2 (по итогам второго квартала - 2,6). Анонсированная в августе сделка по объединению итальянской "дочки" Vimpelcom с 3 Italia (принадлежит Hutсhison) позволит по итогам 2015 года снизить этот показатель до комфортных 1,6, однако топ-менеджеры компании пока не давали позитивных сигналов о скором возврате к дивидендам.

Telenor уже окупила свои вложения в Vimpelcom. С 1998 года скандинавская компания инвестировала в актив 15 млрд норвежских крон (около $2 млрд), получив 20 млрд крон (порядка $2,5 млрд) только напрямую, в виде дивидендов. Продав корову, которая перестала приносить молоко, норвежцы могут потратить вырученные средства на активы, которые контролируют единолично.

Взгляд за горизонт

Не исключено, что рынку суждено узнать и о других вариантах изменений в акционерном капитале Vimpelcom - история компании приучила ничему не удивляться. В частности, возможно дальнейшее изменение структуры активов самого Vimpelcom.

Два кита, на которых держится компания, - это итальянская Wind Telecomunicazioni и российское ПАО "Вымпелком" - третьи по количеству абонентов игроки на рынках своих стран. В августе Vimpelcom договорился с Hutchinson Whampoa гонконгского миллиардера Ли Кашина об объединении Wind с 3 Italia. Стороны получат по 50% в СП, и Vimpelcom деконсолидирует Wind с его астрономическим долгом.

Выделение "Вымпелкома" и его последующее объединение с кем-то из конкурентов также не выглядит фантастическим сценарием. Оператор уже несколько лет пытается улучшить свои позиции, однако на насыщенном и стагнирующем рынке это сделать сложно. Выручка оператора не растет последние два квартала, а EBITDA демонстрирует сокращение семь кварталов подряд.

При этом конкуренция выросла вследствие покупки Tele2 Russia российскими инвесторами (ВТБ, "Ростелеком", банк "Россия", СОГАЗ и Алексей Мордашов) - оператор готовится атаковать московский рынок, приносящий "большой тройке" треть доходов.

"Вымпелком" и Tele2 - очевидные кандидаты для консолидации, ведь возможностей органического роста для обеих компаний без разрушительных "ценовых войн" практически нет.

"Думаю, это (выделение "Вымпелкома" из Vimpelcom Ltd. - ИФ) возможно, с учетом желания "Альфы" инвестировать за границей, а выделение российских операций позволит произвести консолидацию на российском рынке", - полагает аналитик "Открытие Капитала" Александр Венгранович. По его мнению, проявить интерес к покупке "Вымпелкома" могут не только акционеры Tele2, но и МТС или "Мегафон").

Нынешний глава Vimpelcom Жан-Ив Шарлье известен как раз успешными сделками M&A. В августе он заявил, что говорить о консолидации в России пока рано. Гендиректор "Вымпелкома" Михаил Слободин на встрече с инвесторами в июле высказал такое же мнение.

Васин из Газпромбанка считает выделение российского "Вымпелкома" из глобального холдинга теоретически возможным, но не базовым сценарием, поскольку ценность Vimpelcom заключается в диверсифицированном портфеле активов. С ним согласен Сергей Либин из Raiffeisenbank: "Сейчас российские телеком-активы стоят достаточно дешево, так что это явно не самое лучшее время для продажи".